行业核心观点：

　　颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，行业持续高景气。近期多项化妆品相关法规发布，行业面临洗牌，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的国货化妆品龙头公司。

　　投资要点：

　　行业总体情况：颜值时代背景下，化妆品消费韧性凸显，近年疫情促使线下消费往线上转移。根据Euromonitor 的数据显示，2021 年中国化妆品市场规模达到5726 亿元，同比增长9.8%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看，2021年电商渠道占比提升至38.7%，重要性进一步增强。受抖音、快手等新型电商分流影响，淘系平台美妆GMV 同比出现负增长。

　　行情表现：化妆品板块1-4 月跑赢大盘指数，龙头表现相对较优。从2022 年年初至2022 年4 月30 日，化妆品板块下跌10.75%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过大部分其他板块，仅次于煤炭(+17.87%)、房地产(-1.70%)、银行(-2.04%)、建筑装饰(-3.92%)、交通运输(-8.97%)、综合(-9.66%)板块，跑赢上证综指5.53 个pct。

　　财务表现：(1)营收&净利润：2021 年，代工与代运营板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼，丸美股份短期承压；(2)毛利率&净利率：原料与代工板块的公司盈利能力有所下滑，代运营板块的壹网壹创与嘉亨家化由于客户合作模式的改变从而提升毛利率，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；(3)估值：2022 年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS 对应的PE 值在20 倍上下，而品牌端的个股中，与的PE 领先，分别为60/67 倍，紧接着的PE 在50 倍以上，品牌端子板块整体的估值水平较高。

　　基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022Q1，的机构持股比例最高，达82.53%，上海家化、丽人丽妆、水羊股份均超40%。其中，QFII 持股比例最高，达11.34%，但相较2021年末有所下滑。

　　风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。