重点推荐

　　华创大类资产

　　2022/06/07

　　摘要：

　　宏观张瑜：内外存变，珍惜技改的确定性

　　经济今年面临诸多长短期“既要又要”的围堵，主动有为又有效的可选项其实并不多，最后的突围主攻方向大概率是“投资”，投资当中基建当然是逻辑最为顺畅的、实物工作量最为明确的，市场共识已较为一致。但制造业技改仍存在一定的预期差，技改有望重复“2018”年的强劲，有望成为今年投资中的“结构数据黑马”。

　　技改的爆发往往需要自上而下的政策推“动”与自下而上的意愿主“动”的“双动”配合。而今年我们预计这两方面是能够共振的。

　　首先自上而下推动是已经客观具备的。2018年有供给侧改革之后的钢铁行业的“高炉改电炉”，今年有传统产业低碳化改造和数字化改造的政策推动。

　　其次是自下而上主动也是有激发条件的。经验来看，企业做技改需要三个基础条件，第一得有钱，第二机会成本得低，第三是长久经营预期要稳定。

　　因此，在技改已经占制造业新增投资四成的当下，技改高增有望形成制造业投资有力的支撑。技改的两条主线(上游低碳化+下游数字化)都值得关注，特别是上游低碳化改造的体量、空间都还有进一步的想象空间。

　　固收周冠南：抢配热潮下，利差还有多少压缩空间

　　“33条”政策是当前“宽信用”政策高峰的具体落地方案，6、7月份是宽信用效果的重要观察期，6月看政策、7月看数据。考虑到6月地方债发行规模或创历史新高，其它宽信用政策推进过程中，对债市预期造成偏负面扰动，但货币环境大概率维持宽松，收益率上行幅度有限，市场还将处于宽信用观察期的“U型底”区间盘整。因此，从债券市场的投资策略看，确定性的票息策略、相对稳妥的杠杆策略均好于久期策略。

　　宽松的货币环境和市场对票息策略的追逐，使得近期债市呈现出了“结构性资产荒”的特征。抢配热潮下，票息被大幅压缩，那么后续利差还有多少压缩空间？或者说，当前追求票息策略的资金应该去向哪里呢？

　　对于利率品种，我们认为3年左右是较为合适的，由于1年以内短端品种跟随资金价格大幅下行，3-1期限利差处于较为合理位置，后续或仍有压缩空间。信用品种，可以重点看2年至4年品种，目前银行现金管理类产品比较偏好1-1.5年期品种，2年买入除票息外可享受骑乘收益；AA至AAA的4-3Y期限利差均处在90%分位数左右，期限利差较为充足，可以考虑。

　　进一步，以目前市场配置偏好最集中的城投债为例，当前市场期限利差和信用利差均接近历史低位，和过去两次城投债资产荒的典型阶段——2016年、2019年相比，期限利差方面，目前3Y各品种尚具有一定压缩空间，5Y期各品种压缩空间有限；等级利差方面，中低等级中长期限品种尚具一定压缩空间，高等级各期限品种压缩空间有限。区域利差方面，目前城投利差区域分化较明显，80BP以上的多数省份仍有进一步压缩空间。

　　综合来看，尽管目前利差压缩较快，但考虑到债券市场从2019年以来维持“低趋势、窄波动”的特征，票息策略依然是震荡市最主要的投资选择，后续看1年期以内短端品种和10年期的长端品种或受到资金短期波动和6月宽信用政策预期的影响，2-4Y期品种票息或仍有挖掘空间。

　　多元资产配置郭忠良：下半年美国通胀前景如何？

　　近期美国名义通胀压力有所缓解，4月和5月的消费物价指数(CPI)同比和个人消费物价指数(PCE)同比都有所回落，可以说名义通胀压力最大的时期已经过去。下半年美国名义通胀水平下行的斜率就成为评估美联储货币政策和美债利率、美元的关键所在。

　　首先美国名义通胀压力是否进入了持续的下行趋势，目前为止尚早。目前来看，原油价格仍然位于100美元以上，5月S&P/Case-Shiller全美房价同比涨幅超过20%。所以说现在美国名义通胀回落的不确定性仍然比较大，并没有进入一个持续的下行趋势。

　　其次假如说美国名义通胀压力进入持续下行，我们也倾向认为下行斜率会比较平坦。原因有三方面：一是前期美联储的货币政策收紧力度不大；二是美国家庭消费支出结构再平衡还没结束；三是美国劳动参与率反弹乏力，美国人回归劳动力市场的进度缓慢，无法有效的拉低名义公司增长。

　　因而我们倾向认为下半年美国名义通胀压力总体缓解，但是名义通胀指标回落将比较缓慢，这将促使美联储继续追赶经济形势，把联邦基金利率尽早推升至中性利率以上，然后持续缩表。

　　金工王小川：基金大幅加仓，后市暂且保持中性偏多观点

　　择时：短期：价量模型所有宽基指数中性。低波动率模型看多。智能300模型看多，500模型中性。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有宽基指数中性。综合：综合兵器V3模型看多。

　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为83.82%，相较于上周增加了239个bps，混合型基金总仓位66.11%，相较于上周增加了169个bps.股票型先行者基金总仓位为84.81%，相较于上周增加了216个bps，混合型先行者基金总仓位为51.15%，相较于上周增加了154个bps。

　　基金表现：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为3.58%。本周股票型ETF平均收益为2.67%。本周新成立公募基金51只，合计募集429.16亿元，其中混合型35只，共募集51.78亿，债券型12只，共募集369.75亿，股票型4只，共募集7.63亿。

　　北上资金：北上资金本周共流入253.45亿，其中沪股通流入127.50亿，深股通流入125.95亿。

　　VIX:本周VIX略有上升，目前最新值为19.83。

　　综合观点：本周上证指数上涨2.08%，本周综合模型看多的信号主要驱动因素在于短期低波动率模型的驱动，周内低波动率模型在短期信号有过多头至中性的切换，因此我们后市保持中性偏多观点。

　　推荐行业为：煤炭、消费者服务、食品饮料、汽车、通信。

　　非银徐康：第三支柱建设进程将对资管行业产生深刻影响

　　1、第三支柱建设与我国资本市场长期健康发展密切相关。发展第三支柱将承载弥补我国养老金缺口和助力资本市场发展的双重使命，当前资本市场生态的变化，具备了容纳长期资金的基础。

　　2、国务院办公厅发布关于推动个人发展的意见，个人账户制探索正式落地。与前期试点政策相比，《意见》涵盖范围更加全面，在试点制度模式几乎未变的前提下，明确了参保人员范围、个人养老金制度模式、账户投资范围、个人养老金的缴费、运行及领取模式等关键要素。

　　3、针对个人养老金的增量规模，市场普遍寄予厚望，我们从纳税和理财两个角度展开了测算，认为养老金融星辰大海，前景广阔。

　　4、意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。

　　风险提示：

　　1. 疫情扩散影响企业正常生产经营；

　　2. 6月宽信用政策超预期，资金波动加大；

　　3. 中东地缘政治冲突加剧；

　　4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势；

　　5. 个人养老金参与率不及预期，政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。

　　具体内容详见报告《【华创总量联合】稳住基本盘中的确定性——总量“创”辩第37期》

　　华创环保公用

　　2022/06/07

　　事项：

　　中国监督管理委员会发行审核委员会于2022年6月6日对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A股股票申请获得审核通过。

　　评论：

　　27.58亿定增项目过会，实控人认购1亿彰显信心。2021年12月，公司发布了非公开发行预案，本次募资金额不超过27.58亿用于危废综合利用项目、垃圾焚烧发电项目和补充流动资金，以不低于基准日前20日均价的80%定价，实控人李卫国承诺认购金额不低于1亿元，锁定期18个月，彰显其对公司未来发展的强劲信心。2022年6月6日证监会核准通过此次非公开发行，待公司取得书面核准文件后定增有望正式发行。

　　甘肃金昌、江西鑫科项目有望加速落地。公司拟使用11.61亿元(42.1%)的资金用于金昌项目(4.23亿元，10万吨/年)和江西项目(7.38亿元，31万吨/年，包含10万吨电解铜)。金昌和鑫科项目的落成不仅有望提升公司整体的盈利水平，还对丰富处理品类、产业链向后端加工延伸具有重要意义。截至2021年底公司在手危废产能51.6万吨，筹建131万吨，未来三年产能计划200万吨+，已迈入行业第一梯队。

　　垃圾焚烧发电项目建设或将提速。公司拟使用7.72亿元(27.99%)的资金用于伊宁垃圾焚烧项目一期(4.87亿元，1000吨/日)和贺州垃圾焚烧项目二期(2.85亿元，500吨/日)的建设。目前公司焚烧项目投产高峰期已过，在手9500吨/日，伊宁一期和贺州二期项目落成后有望继续提升公司板块运营收入占比，为公司带来稳定利润和现金流。

　　投资建议：定增落地有望加速公司危废、垃圾焚烧项目产能释放，在不考虑定增对公司总股本影响的情况下，我们维持原有预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.45/14.20/17.15亿元，增速为43.9%/35.9%和20.8%，结合同行业平均估值后给予公司22倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。

　　具体内容详见报告《【华创环保公用】高能环境(603588)重大事项点评：定增过会助力扩产，资源化龙头全新启航 》

　　行业研究

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